5月16日 2024
各位敬愛的股東：
我謹就即將於2024年5月24日舉行的東元電機股份有限公司股東周年大會致函您。
我是黃育仁。我是「未來東元」的領袖，未來東元是一群關心東元股東的股東，致力於推動東元戰略現代化和永續經營的願景，並提議在下周的公司年度股東大會上提名8名候選人。
我們之前已直接向股東分發了詳細的提案簡報，並在我們的競選網站上提供了相關資訊，為了方便查閱，您可以在此處訪問我們的網站。
作為 ISS 代理投票研究的訂戶，您應已收到一份報告，其中包含反對選舉未來東元候選人和支持現任董事候選人的建議。我相信您現在正在權衡 ISS 的建議，並結合您自身的監督政策以及與東元管理層就年度股東大會提案進行的任何交流。
我寫這封信，是為了請求您緊急且謹慎地考慮未來東元的主張，並說明為什麼我認為您應該支持我們的候選人，儘管ISS的建議相反。
ISS投票建議的理由
在其對未來東元和現任董事候選人競爭的研究分析中，ISS對未來東元的活動做出了若干重要讓步，包括：
• 東元未能兌現2021年上一次活動中承諾的財務回報和戰略目標;
• 公司的商業進展和業績相對於國內外同行都滯後;
• 東元發展成為一個龐大卻雜亂的企業集團，已經偏離了其在世界級機械製造方面的核心競爭力;
• 公司未能認識到並適應人工智慧（AI）和其他變革性技術在全球運動行業中帶來的深遠影響。
儘管如此，ISS 得出的結論是，他們認為未来东元「未能提出令人信服的理由，来證明需要更新董事會」。這一結論的基本理由是，他們認為，在本案中，他們要求激進投資者承擔的高額「舉證負擔」在本案中沒有得到滿足。
為什麼您不應該過分依賴ISS建議的默認指南
我們理解，從默認指南的角度來看，ISS通常會在典型的選舉競爭情況下傾向於支持現任董事。我們尊重並理解
這一原則，即現任董事作為當選的受託人，應在沒有充分理由反對其判斷的情況下，一般應享有疑問利益。
然而，在本案中，我相信這些合理的理由確實存在，我敦促你重新考慮一個 激進投資者在實踐中需要提供的「舉證負擔」究竟有多高，以推翻ISS的默認立場。
這在當前東元股東名冊的情況下尤為重要，因為許多主要的ISS研究訂戶並非短期驅動的活躍持有人，而是專注長期的、以代際為重點的投資者，他們與公司的長期財務永續和競爭力密不可分。這是在過去三年中幾乎所有積極管理的國際投資者都通過退出股票來“用腳投票”的背景下進行的，使指數和量化投資者成為全球機構投資者中最重要的持有者（詳見我們推介簡報的幻燈片38-42頁）。
我懇請大家從長期或永久投資組合投資者的角度考慮未來東元對東元的商業模式和戰略進行根本性改革的主張。
有鑒於此，相信推翻ISS建議並支持未來東元競選活動的理由顯然是清晰的。
4. 我們認為 ISS 的建議錯誤的主要原因
- 公司結構問題
• ISS報告的詳細分析包括對未來東元和現任董事雙方案件的逐點比較，涉及四個主要業務部門（電機、智慧能源、空调暨智慧生活、電動車）。
• 這些營業單位的框架陳述是有利於現狀業務結構的，而未來東元強烈批評這一結構，因此ISS未能抓住我們競選活動的重點。它未能解決我們提出的基本觀點，即該公司已成為一個由互不關聯的業務組成的龐大企業集團，在競爭日益激烈、不斷發展的全球市場中，對東元永續優勢的核心領域產生了危險的干擾。
• 例如，為什麼在名為「智慧能源」的部門中隱藏了一個進行高風險項目（如建設台北新機場）的建築業務？事實上，既然建築是一項高風險、低利潤的業務，並且不是公司的核心技能，為什麼還要有建築業務呢？（請參閱我們簡報的第 21-22 頁）。
• 同樣地，為什麼東元在其電動車策略中通過在墨西哥和印度的重大資本支出承諾，堅持發展輕型商用車和巴士——這是一個已經由中國公司主導的飽和市場——而對更易進入且與業務更加一致的電動汽車和無人機市場機會視而不見？（第23-24頁）
2.將比較商業競爭對手誤認為是比較同行市值
• ISS的報告確實對未來東元關於東元缺乏人工智慧整合的論點提供了一些支援性評論，例如他們對報告第21頁的評論，即「我們並不反對激進投資者對東元製造過程中缺乏人工智慧整合的擔憂」。
• 然而，他們隨後質疑我們使用 ABB 和 WEG 作為同行比較的有效性，理引用這些公司的市值更大作為它們不是可比對手的理由。
• 這種對同儕群體選擇的否定是沒有意義的。東元管理層在公開披露時也援引了這些公司（例如2022年年報第5.1.2節）。ISS對我們使用這些同行比較的質疑突顯出ISS在研究過程中的不充分盡職調查。
• 我們提出的另一點，也是ISS忽略的，是在東元客戶眼中，ABB和WEG是東元的主要商業競爭對手。這與投資者有時喜歡根據資本市場數據點（如市值）進行的抽象比較不同。
• 例如，如果您是一家石油和天然氣生產商，在市場上購買大型工業電機或渦輪機，那麼這些公司（ABB 和 WEG）通常會在您的候選名單上。
簡言之，如果東元不能在設計、技術創新和效率方面跟上這些較大的外國競爭對手的步伐，就會輸掉競爭。
• 我們的根本論點是，現任管理層過於分心於進入非核心、不相關的業務領域，無法解決這一根本問題，這是東元生存的關鍵，無論其市值如何（希望未來市值能持續增長）。
3. 與同行比較的績效分析存在缺陷
• 從ABB和WEG等商業競爭對手的謬誤表述開始，我現在要指出的是，未來東元實際上在其競選材料的其他地方提供了針對相關國內和市值市場同行（大同、華城電機、中興電工）的詳細投資業績分析。
• ISS 廣泛接受這種同行群體選擇，並且與 ISS 在其報告第 22-23 頁上繼續列出的同行群體相同，使用了過去五年的三個廣泛指標（收入、股本回報率 （RoE） 和資產回報率 （RoA））（ISS 報告第 23-23 頁）。
• 然而，我們隨後看到從這些數據中得出的一組高度有缺陷的結論。
• 根據ISS的分析，東元的ROE是同行、TWII指數和電氣設備（行業）中最低的。同樣，它的ROA排名第二，落後於TWII和電氣設備行業。
• 儘管承認「ROE 和 ROA 疲軟」，ISS 仍然對管理層實現
「穩定增長軌跡」持懷疑態度。
• 董事會是股東資本的監護人。它需要最大限度地提高 ROE 和 ROA。如果我們遵循ISS的論點，一家公司可以將所有現金存入銀行，產生穩定的利息收入，然後收工。這是一個荒謬的論點。
• 回到我之前的評論，低 ROE 和 ROA 幾乎完全是由於現任董事會專注於低獲利率、高風險的建築業務。ISS的研究團隊完全沒有把這一點聯繫起來。
4.東元缺乏透明度
• ISS的研究多次引用了東元管理的“推介書”，但沒有說這些材料只發送給投資者/代理顧問，沒有與大眾
公開或與未來東元分享。
• 讓 ISS 從懷疑中獲益，他們可能認為這些信息是在公共領域，與未來東元共享，並且所有投資者都可以訪問。事實並非如此。
• 東元缺乏透明度的情況與未來東元形成鮮明對比，後者的同等資訊完全公開至大眾。
• 這種信息不對稱實際上意味著未來東元一直在「影子拳擊」，而而沒有被給予被分享材料的禮貌，這清楚地表明當前董事會缺乏對所有問題進行公開和自由討論的承諾。
總結
實質上，ISS的報告並不是對FutureTECO競選活動的斷然否定，而更像是一場線球式的呼籲，由他們對有爭議的投票情況的標準政策指導方針驅動。
這往往有利於現任董事會。我們認識到這是 ISS 的典型基準政策方法，但敦促您作為東元的重要投資者，仔細考慮基於我們上面提出的觀點，以及：
• 您作為受託投資者的身份，代表您自己的客戶和受益人負責永續長期/代際投資，
• 您對公司實際長期價值驅動因素的評估，與管理層當前追求的優先事項相比，
• 我們在簡報中提出的實質性變革主張; 以及
• 公司明顯未能兌現他們在 2021 年承諾的財務業績和戰略。
總體而言，我們認為ISS的分析對現任董事會過於有利，他們有很長時間將東元的業績提升到其主要同行的水準，但顯然未能做到這一點。
您的投票很重要
最後，我強烈敦促您推翻 ISS 的投票建議，並投票給未來東元候選人。為便於參考，有關個人及選票編號如下：
3.8 黃立聰 – 執行董事
3.9 侯智元 – 執行董事
3.10 方頌仁 – 執行董事
3.11 陳良鑑 – 執行董事
3.16 吳郁萱 – 獨立董事
3.17 李明萱 – 獨立董事
3.18 黃昭景 – 獨立董事
3.19 楊博閔 – 獨立董事
如果根據您的內部代理投票指南，您不準備支援所有 未來東元候選人名單，我理解您可以利用適用於台灣上市公司的累積投票框架，為未來東元和管理層候選人進行混合投票。
雖然我們當然希望看到所有八位候選人都當選，但作為投資者，如果您認為在競爭因素之間可以取得適當的平衡，您可以不必採取「全有或全無」的投票方式。
如果您正在探索這方面的選擇，我敦促您考慮我們簡報第57-64頁討論的整體董事會技能矩陣標準。我還鼓勵您考慮董事會的多樣性因素——特別是我們簡報第65頁上列出的各候選人的年齡多樣性，此外還有更廣泛的性別多樣性、教育和專業經驗因素。
參與外展
我理解，由於 ISS 的報告在會議通知期發佈得很晚，您需要在未來幾天內完成您的投票決定，以滿足非常緊迫的保管人和註冊管理機構投票截止日期。
為此，除了請你考慮這封信中提出的問題外， 我還非常希望有機會從現在到5月21日下週二的投票截止日期期間直接與你接觸。 我將盡我所能，配合最適合您的時間和形式積極優先處理此會議。
您可以聯繫我的徵集顧問 Georgeson： Savoy Lee （savoy.lee@georgeson.com） 進行必要的會議安排。
我非常期待你對這封信給予積極考慮，並期待有機會與你直接討論。
此致
黃育仁